18年年底，海南离岛免税政策经历了一轮密集升级，力度及连发三文的频率均前所未有。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过19年初，对海南免税新政实施后第一时间的实地走访，我们认为海南新政的实际效果普遍超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于海南是公司最重要的业绩贡献来源，我们通过市场独家的逻辑推导与严格的定量测算，对海南新政的三大重要方面——1）额度放宽对客单价的提升、2）岛内居民购买放开在市内店的释放、以及3）轮船离岛放宽的增量效应，对中长期的业绩贡献做了详细的定量测算，均为政策加持下的中期空间，供市场参考
　　近期免税政策的主要调整梳理：（1）18年11月28日，财政部上调消费额度至30000元，同时放宽岛内居民购物次数至无限次，并在免税清单增加部分家用医疗器械商品；（2）18年12月28日，海关总署放开了轮船离岛免税资格的限制；（3）19年1月19日，海口/博鳌市内免税店正式开业。
　　额度放宽政策：高端品类布局增多带来价格中枢提升，有望提振客单价8.44%-13.94%。（1）香化类：对高消费人群而言，额度提升将带来化妆品消费在原有的高价商品挤压+件数限制双重制约下的约束放宽，从而传导至香化的结构重塑和采购价格中枢上升，我们测算香化消费价格中枢有望提升15-20%，考虑其占比将带动总体客单价提升8.44%-13.94%；（2）钟表首饰及箱包类：轻奢类产品首先受益，高端消费有望提升，进一步带动客单
　　海口市内店开放：叠加岛内居民购物政策放开，仅岛内居民有望贡献销售收入11-20亿元。受益于海口交通枢纽的重要地位及免税店选址的交通便利性，我们认为对于海口店，岛内居民将成为重要消费力量，预计岛内居民购物人次为24.69-45.44万人，可贡献免税销售规模11.06-20.35亿。
　　轮船免税资格放开：港口客流购物人次30-60万人，预计有望创造免税规模17-28亿元。海口为港口出入岛必经地，随着轮渡免税政策放开，海口免税店将承接港口客流带来的购物人次30-60万人，贡献免税销售规模17-28亿。
　　财务预测与投资建议
　　由于18年业绩预告公布公司在费用项目出现较大调整，同时考虑到北京、上海及白云机场免税店经营状况优于市场预期以及海南新政贡献（暂未考虑上海北京市内店），我们调整18-20年EPS预测为1.61/2.02/2.52元（调整前为1.92/2.54/3.16元），使用历史估值法给予19年36倍市盈率，目标价72.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示:政策效果不及预期、客单价及购物人次提升不及预期。