事件
        中国人民银行公布2019  年1  月金融数据显示，1  月末，广义货币(M2)余额186.59  万亿元,同比增长8.4%，增速比上月末高0.3  个百分点，比上年同期低0.2  个百分点；狭义货币(M1)余额54.56  万亿元,同比增长0.4%，增速分别比上月末和上年同期低1.1  个和14.6  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】初步统计，1  月份社会融资规模增量为4.64  万亿元，比上年同期多1.56  万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1  月末社会融资规模存量为205.08  万亿元，同比增长10.4%。
        点评
        新增贷款超预期,短贷和票据仍最大贡献项。1  月新增人民币贷款3.2  万亿元，同比多增3300  亿元，超出市场预期；其中票据融资和短期贷款仍然是主要贡献项，分别同比多增4813  亿元和2169  亿元。中长期贷款有所回暖，居民户和公司累计同比多增1759  亿元，其中居民中长期信贷同比增加1059  亿元。受春节扰动影响，非银机构贷款同比减少5248  亿元，成为最大拖累项。总体来看，目前刺激贷款增长的仍然是票据融资和短期贷款，考虑到2018  年1  月公司新增中长期贷款基数较低的原因，我们认为，实体经济贷款提振仍需等待时日。
        表内表外融资同时扩张，带动社融超出预期。1  月新增社融4.64  万亿元，同比多增1.56  万亿，其中表内贷款贡献最大，同比多增8818  亿元。非标融资口径增长3432  亿元，同比多增2254  亿元，结束了连续10  个月的规模萎缩，但主要来自于委托贷款规模下滑减弱和未贴现承兑汇票大幅提升的影响。据测算，贴现和未贴现票据加上短期贷款，1  月份总共增加1.78  万亿，同比多增9060  亿元，叠加上1  月份新增地方债1088  亿元，在同比新增社融中占比超过65%。1  月社融存量增速10.4%，同比回升0.62  个百分点超过市场预期，但是旧口径增速仍维持在9%，虽然环比回升明显，但看到信用拐点可能仍需等待政策发酵。
        M1  增速保持低位，实体经济融资渠道改善仍需耐心。1  月末，M2  同比增长8.4%，超出市场预期，增速高于上月末0.3  个百分点。M1  同比增长0.4%，增速分别比上月末和上年同期低1.1  个和14.6  个百分点，创历史新低。新增贷款和新增社融的超预期并没有拉动M1  增速上行。主要原因是短期资金与企业行为关联性较低，非标投资持续回笼资金导致企业经营现金流缺乏。我们预计，在非标融资规模出清没有结束之前，  M1  增速将持续保持低位。考虑到不断出台的政策对于民营企业融资的倾斜，社融存在初步企稳的可能，货币政策未来仍以结构性放松为主。
        风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。